ESG是Environmental(環境)、Social(社會)、和Governance(治理)的縮寫。ESG理念倡導企業評價標準不應隻局限於財務績效方麵，也應關注企業在環境、社會、及公司治理層麵的影響。

ESG逐漸成為投資決策的重要參考

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2004年聯合國環境規劃署首次提出應在投資中關注環境、社會、治理問題，標誌著ESG理念的正式誕生。經過近20年的發展，ESG在歐美市場上已融入主流的企業經營理念和基金投資策略。

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中國的ESG起步較晚，但自2017年中國證券投資基金業協會發起ESG專項研究以來，這一理念在中國也逐漸受到政府和企業的重視，機構投資者在進行投資決策時也越來越多地將ESG納入考慮範疇。

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2022年5月15日，中國證監會發布的《上市公司投資者關係管理工作指引》（下稱“指引”）已正式施行，指引中明確將ESG納入投資者關係管理中上市公司應與投資者溝通的內容範圍。由此可見，在企業價值評估中與時俱進地考慮ESG因素是具有重要意義的。

ESG理念涵蓋的內容極其繁雜，不同機構對ESG的細化理解尚未統一。以MSCI的ESG評級體係為例，ESG框架內涉及10個主題和35個關鍵因素，涵蓋氣候變化、自然資源利用、環境汙染及消耗、人力資源管理與發展、產品責任、公司治理和行為等諸多領域。

如何辨別對企業估值影響較大的ESG因素

就企業價值評估而言，不同行業關注的ESG因素不盡相同，各ESG因素對企業價值的影響也有一定差異。

哈佛大學教授George Serafeim和西北大學助理教授Aaron Yoon在研究了超3,000家上市公司數據後發現，隻有對企業經營有重大影響的ESG相關事件才會對股價產生影響。

股價作為公司市值的最直接反應，這一研究結論提醒香蕉三级片在企業估值時不僅要納入ESG視角，也應對ESG因素的選取有所甄別。

如何聚焦真正的關鍵因素呢？根據香蕉三级片過往的評估經驗，能引起經營收入/成本、生產/運營效率、企業運營風險等方麵變化的ESG因素方是估值中需要重點考慮並融入估值模型中的關鍵因素：

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經營收入/成本

2022年315晚會後，白象牌方便麵一夜爆紅。長期以來嚴格把控產品質量安全，使白象在消費者心中樹立起“良心國貨”的形象，有助於企業未來經營收入增長。

2

生產/運營效率

2020年618期間，京東啟用了全國78座自動化立體存儲倉庫，俗稱“黑燈倉庫”。“黑燈倉庫”借助智能控製平台，不需要開燈即可自動調貨出庫，同時倉庫設備可以24小時運轉，既節省了電能，又提高了調貨出庫準確率和運輸效率。

3

企業運營風險

英國石油公司（BP）在墨西哥灣的石油勘探井平台爆炸，大量原油泄漏進入墨西哥灣。BP盲目削減成本的錯誤戰略導致疏於對安全設備的維護，增加了企業的運營風險。而BP也為此付出了208億美元和解金的巨大代價。

ESG視角下的估值模型調整

目前基礎的價值評估方法有三種，“資產基礎法”、“收益現值法”及“市場比較法”。其中資產基礎法更多的是注重公司可辨認資產及負債的“重置”，無法對商譽等不可確指的無形資產價值做出判斷，對預期性及差異性的反映相對有限，所以香蕉三级片主要對收益現值法及市場比較法中ESG關鍵因素的體現做簡要分析。

收益法

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現金流調整

ESG收益現值法中第一個影響的方麵就是現金流量。

從正向影響來說，當公司經營中考量ESG因素並作出對其產生積極影響的決策，即可能對企業品牌形象有正向影響，提升客戶或用戶對公司的信賴度，從而帶來銷售量和收入的增長；同時，這些資訊的社會傳播也從側麵節省了公司在市場營銷方麵的投入，從而增加利潤。從負麵影響來說，當公司做出的決策在ESG評價框架下具有明顯的負麵影響，則往往會帶來銷量的減少及潛在成本費用的增加，如汙染的處罰、員工的補償、監管處罰等。

在其他因素不變的情況下，公司未來預期的現金流越高，則對公司的估值也就越高。

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折現率調整

收益現值法中第二個影響的方麵是折現率。

通常在收益法估值模型中，折現率一般采用WACC（加權平均資本成本）進行計算，其中權益部分的資本成本需考慮公司個別因素的調整。ESG的相關評價則可以成為個別因素風險的參考標準之一。當然，在這之中需要留意個別風險因素是否與現金流存在重複考慮的情況。

在其他因素不變的情況下，公司的折現率越高（風險越高），則對公司的估值也就越低。

市場法

市場比較法中的影響主要體現在公司與可比對象的差異上。

一般來說，在采用市場比較法進行估值的時候選用的可比對象市盈率、市淨率等指標因公司而異，需要就公司與可比對象在各方麵的差異（規模、盈利能力、運營能力、發展階段等）進行修正後再應用到標的公司上。

隨著市場上對ESG的評價體係日趨完善，ESG的評價結果預計也將作為一個特定的修正因素，合理地反映標的公司與可比對象之間的差異。

從宏觀層麵上，ESG理念黃浦區共享辦公租金與我國從高速增長邁向高質量發展的轉型升級戰略高度契合。從微觀層麵上， ESG理念有助於公司品牌形象提升和企業的可持續發展，有時甚至能起到重塑企業成長邏輯的作用。

隨著我國ESG信息披露標準的建立、評價體係的日益完善、以及ESG因素量化分析的豐富成熟，踐行ESG理念勢必會為企業價值提升和投資組合的優化帶來更加深遠的助益。

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